Qualität des Aktienresearchs von Finanzanalysten: Eine by Matthias Stanzel (auth.)

By Matthias Stanzel (auth.)

Finanzanalysten übernehmen auf den weltweiten Kapitalmärkten wichtige Funktionen. Ein qualitativ hochwertiges Aktienresearch sollte zu besseren und unverzerrten Gewinnprognosen und Aktienempfehlungen führen, die Effizienz der Kapitalmärkte erhöhen und die Unternehmensüberwachung verbessern. Das oftmals überoptimistische und verzerrte Aktienresearch in den letzten Jahren führte allerdings zur Kritik an den Analysten und zu einem Vertrauensverlust der Investoren. Es stellt sich deshalb die interessante Frage, welche Faktoren die Qualität des Aktienresearchs bestimmen.

In einer umfangreichen empirischen Studie analysiert Matthias Stanzel die Qualität des Aktienresearchs von Finanzanalysten am deutschen Kapitalmarkt für den Zeitraum von 1995 bis 2004. Dabei stehen sowohl die Genauigkeit und die Verzerrung der Gewinnprognosen als auch die kurz- und langfristige functionality von Aktienempfehlungen im Mittelpunkt der Untersuchung. Es wird deutlich, dass die Qualität des Aktienresearchs von einer Vielzahl von Faktoren beeinflusst wird. Neben verhaltenswissenschaftlichen Aspekten, unternehmens-, analysten-, brokerspezifischen und institutionellen Determinanten sind es vor allem vielfältige Interessenkonflikte, welche die Arbeit eines Analysten maßgeblich bestimmen.

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Es wird erörtert, welche Vor- und Nachteile aus diesen Beziehungen entstehen können und welche Auswirkungen sich auf die durchschnittliche Qualität der Gewinnprognosen und Aktienempfehlungen ergeben. Darüber hinaus werden Maßnahmen des Unter- 8 Einleitung nehmensmanagements aufgezeigt, die es diesem erlauben, die ausgewiesenen Unternehmensgewinne aber auch die Prognosen der Analysten in eine gewünschte Richtung zu lenken. Das Verständnis dieses Earnings Managements und Expectation Managements ist notwendig, um die Qualität von Gewinnprognosen letztendlich richtig einordnen und das Earnings Game zwischen Unternehmensmanagement und Analyst verstehen zu können.

Folgende Prämissen werden im Rahmen des Konzeptes der Informationseffizienz im Sinne von Fama (1970, S. 387) genannt: x Es wird von Transaktionskosten abstrahiert. x Den Marktteilnehmern stehen alle verfügbaren Informationen jederzeit kostenlos zur Verfügung. x Es existieren homogene Erwartungen37 unter den Marktteilnehmern. 36 37 Siehe dazu exemplarisch die Informationseffizienzdefinitionen von Fama (1970, 1991), Beaver (1981), Latham (1986) sowie Summers (1986). Jensen (1978), S. 96, versteht unter Informationseffizienz beispielsweise, dass – wenn diese existiert – es nicht möglich ist, durch spezielle Investmentstrategien systematische, risiko- und transaktionskostenbereinigte Überrenditen zu erzielen.

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